第一轮(lun)，2007.10——2008.11，用时(shi)13个月(yue)，从5891点至1606点，最大跌幅72%；

第二轮(lun)，2009.8——2013.6，用时(shi)46个月(yue)，从3803点至2023点，最大跌幅47%；

第三轮(lun)，2015.6——2016.2，用时(shi)9个月(yue)，从5380点至2821点，最大跌幅48%。

第四轮(lun)，2018.1——2019.1，用时(shi)13个月(yue)，从4403点至2935点，最大跌幅33%。

本轮(lun)沪深300指数的熊市已经(jing)持(chi)续34个月(yue)了。这让做价值投资者都越(yue)来越(yue)怀疑价值投资，因为(wei)亏太多了，扛太久了。

白(bai)酒(jiu)是沪深300最紧(jin)张的权重身分之一，又(you)是价投们最有坚实信仰的心头好(hao)。但他们目(mu)前也开始质疑自己的选择，对白(bai)酒(jiu)开始失去耐心和决心了。

当市场(chang)一片哀嚎，或许进场(chang)扫(sao)荡的时(shi)机真的快了。

01

12月(yue)11日，有券商机构透露，泸州(zhou)老窖通知经(jing)销商，至12月(yue)18日国窖1573按930元/瓶执行（原打款价980元），同(tong)时(shi)每(mei)瓶扫(sao)码出(chu)库奖励10元，执行上一财年出(chu)库数量的45%。除国窖外，特曲打款价也从340元降到290元。

就是如许的一则音讯，吓坏了泸州(zhou)老窖的投资者。单(dan)日，股(gu)价一度闪崩8.4%，最终大幅收跌4.5%。

这也让泸州(zhou)老窖慌了，连忙(mang)对媒(mei)体亮相，老窖焦点产品结算价格并未转变，此举是针对优质客户计划内配额进行的利润前置(zhi)操作，即将部分后(hou)期需要分配的利润提前领取给经(jing)销商，提拔回款效率，帮助经(jing)销商谋划和资金周转。

这一说法，市场(chang)仍旧不买账。今后(hou)6个交易日再度大跌逾5%。

老窖这番操作其实也实锤了经(jing)销商谋划以(yi)及资金压力大的逆境，暗示白(bai)酒(jiu)库存存在积压。否(fou)则，没有需要舍弃厂家的一部分的长处让渡给经(jing)销商。

在市场(chang)本身就悲观的情况下，这一出(chu)让市场(chang)耽忧接下来的业(ye)绩表(biao)现能否(fou)继(ji)续保持(chi)高增(zeng)进，自然也就会下杀估值。

另外，从老窖本年三季报披(pi)露的数据也能看出(chu)一定(ding)的谋划压力。比如，前三季度存货达到110亿元，占营收比重高达50%，普遍超过龙头酒(jiu)企(qi)——茅台40%，五粮液25%，汾酒(jiu)38.4%。从周转情况上来看，三季度存货周转率为(wei)0.24次(ci)，同(tong)比下滑14.7%，较客岁(sui)同(tong)期表(biao)现更(geng)差一些。

另外，前三季度老窖应收账款融资为(wei)49.74亿元，同(tong)比大幅增(zeng)进92.72%，而(er)2019年这一数据仅为(wei)23.94亿元。这一项主要为(wei)银行承兑汇票(piao)，为(wei)的是经(jing)销商用银行承兑汇票(piao)提货，能够增(zeng)进销售(shou)使(shi)命杀青(qing)。

不外，老窖谋划上有潜在压力，并不能说明其成长性就弱了。其实，从现任总经(jing)理林峰2015年7月(yue)上任以(yi)来，除了2020年一季度外，其他27个季度利润都达到了30%的增(zeng)进。

再看未来成长性。老窖相较于茅台、五粮液，多一个继(ji)续全国化的逻辑。

2017年，老窖销售(shou)区域(yu)集(ji)中在西南、华中、华北，占营收的比重离别为(wei)38.2%、26.9%、20.1%。后(hou)来，区域(yu)销售(shou)数据官方再未披(pi)露。但据券商预估，2021光阴北地区超越(yue)西南成为(wei)最大销售(shou)市场(chang)，华中占比提拔至26.9%，西南下降至20%摆布。

除了以(yi)上相对成熟的区域(yu)外，老窖在华东(dong)、华南、西南、东(dong)南等浩(hao)繁区域(yu)体量都较小。这亦是未来潜在的业(ye)绩增(zeng)进点。

此外，老窖焦点大单(dan)品国窖1573，能打能扛，战斗力十足。

国窖1573分高度酒(jiu)和低(di)度酒(jiu)，前者价格带在千元，与茅台、普五处于同(tong)一梯队，后(hou)者价格带在600-800元之间。

低(di)度国窖1573在平等价格带中颇具竞争力，占据该细(xi)分市场(chang)份额的21%，位居行业(ye)第一。缩小来看，券商估计次(ci)高端市场(chang)规模在2025年扩容至1500亿元，2022-2025年年复合增(zeng)速高达15%，要快于超高端酒(jiu)市场(chang)。

另外，老窖很早就布局了腰部价格带产品，包括特曲60版和老字号特曲，定(ding)位400-600元、300-400元。

老窖布局了高端、次(ci)高端以(yi)及低(di)端酒(jiu)，且各个价格带几乎都有焦点单(dan)品能够攻市场(chang)，比五粮液布局更(geng)为(wei)合理一些。

过去几年，老窖利润增(zeng)进明显快于茅台和五粮液，营收增(zeng)进高于茅台，略低(di)于五粮液。未来几年，茅五泸中，老窖的成长性应该还是最好(hao)的。

02

本年，高端龙头酒(jiu)企(qi)业(ye)绩表(biao)现非常亮眼，似乎完(wan)全不受宏观经(jing)济的影响。但有不少次(ci)高端酒(jiu)企(qi)业(ye)绩已经(jing)出(chu)现了滑铁卢。个中，舍得(de)酒(jiu)业(ye)前三季度归母净利润同(tong)比录得(de)7.9%（2022年增(zeng)进35%），水井坊下滑3%，酒(jiu)鬼酒(jiu)则大幅下滑50.75%。

再看全行业(ye)。本年上半年全国规模以(yi)上白(bai)酒(jiu)企(qi)业(ye)983家，亏损企(qi)业(ye)333家，亏损比例高达33.8%，亏损金额超过20亿元。这是白(bai)酒(jiu)最近几年较为(wei)罕有的一幕。

本年，白(bai)酒(jiu)压货、滞(zhi)销、价格倒挂(gua)被频仍曝(pu)光，也着实反应了当前颇为(wei)艰苦的逆境。

原定(ding)于本年12月(yue)中旬举行的“2023杭州(zhou)国际(ji)酒(jiu)业(ye)博览会”，因为(wei)浩(hao)繁“经(jing)销商及署理商积压库存过多，无法进行正常采购(gou)”而(er)被迫延期。

这一变乱揭(jie)开了白(bai)酒(jiu)业(ye)业(ye)绩谋划强劲的遮羞布。

在此背景下，多家酒(jiu)企(qi)动作频频。五粮液开启控货保价节奏。近日，据界面从上海地区五粮液经(jing)销商得(de)悉，自2024年起普五的合同(tong)量将减少20%。

山西汾酒(jiu)总经(jing)理张永踊则亮相，2024年的重点是要在发展中实现高质量发展。

今世缘在11月(yue)机构调研(yan)情况中表(biao)示，估计本年四季度还会继(ji)续处于去库存的阶段，整体渠道库存保持(chi)良性。明年会更(geng)加注重质的合理提拔与量的合理增(zeng)进，实行配额制，主动控速控量，让量价更(geng)加合理、价盘更(geng)加稳定(ding)。

很明显，要解除价格倒挂(gua)，疏(shu)通好(hao)渠道压货，会非常不简(jian)单(dan)。这极可能致(zhi)使(shi)白(bai)酒(jiu)业(ye)迎来一波业(ye)绩低(di)谷期。

这亦是白(bai)酒(jiu)本年表(biao)现疲(pi)软的紧(jin)张要素之一。因为(wei)市场(chang)预感(gan)明年酒(jiu)企(qi)业(ye)绩表(biao)现会下台阶（宏观经(jing)济下台阶，中长期看白(bai)酒(jiu)均是如此），且可能存在一些业(ye)绩雷。

其实，致(zhi)使(shi)这一波白(bai)酒(jiu)库存积压，除了2022年新(xin)冠疫(yi)情致(zhi)使(shi)大量消费场(chang)景消逝冲击(ji)外，还有一个紧(jin)张要素被不少投资者忽略了。

过去许多年，房(fang)地产是拉动经(jing)济增(zeng)进的焦点驱动力，亦是高端白(bai)酒(jiu)的主力王牌行业(ye)。因为(wei)房(fang)地产拉动上下游家当链迥殊庞大，包括水泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑、装(zhuang)饰、家居、家电，以(yi)及相干(gan)联的金融办事(shi)等等。把(ba)这些都加总一块的话，房(fang)地产直接与间接对经(jing)济的孝敬可能占到30%-40%。

目(mu)前，房(fang)地产行业(ye)已经(jing)从成熟繁华的阶段进入到衰退的阶段，新(xin)房(fang)市场(chang)再也无法回到2021年的历史峰值。房(fang)地产持(chi)续承压，对高端白(bai)酒(jiu)消费的影响已经(jing)开始显现，且不是中短期的。

综合来看，白(bai)酒(jiu)行业(ye)整体基础面可能还没有触底。

03

纵观过去，白(bai)酒(jiu)业(ye)绩与市场(chang)表(biao)现亦是有明显周期的。

2008年以(yi)来，白(bai)酒(jiu)行情复盘以(yi)下：2008年次(ci)贷(dai)危急至暗时(shi)刻—2009-2012大牛市—2013年因三公消费再现至暗时(shi)刻—2014-2015业(ye)绩增(zeng)速很低(di)，估值慢慢爬升—2016-2018H1大牛市—2018年H2迎来瀑布式狂跌—2019-2021/2超级大牛市。

2021年2月(yue)至今，白(bai)酒(jiu)熊了快3年，累计下跌42.5%。周期周而(er)复始，白(bai)酒(jiu)下跌不会不停(ting)持(chi)续下去。

那么，白(bai)酒(jiu)什么时(shi)候才会见底上升？

在我看来，白(bai)酒(jiu)大概率是要和整个A股(gu)大盘一起见底了。当前，A股(gu)持(chi)续下跌，估值已经(jing)来到了多年低(di)位。窥察(cha)其见底的信号，主要有两个。

第一，关注北向资金何时(shi)止跌回流。要么当日出(chu)现超100亿、甚至150亿元的大额净流入，要么就是持(chi)续一段时(shi)间流入。一旦如此，外资止血(xue)了，市场(chang)情绪将不再那么悲观，市场(chang)恶化将会是必然。

第二，关注经(jing)济何时(shi)触底企(qi)稳。当前，中国10年期国债期货价格T2403报102.53，创下阶段性高位，暗示经(jing)济相对疲(pi)软以(yi)及政策预期偏(pian)弱。一旦发明国债价格连续下跌，那么暗示经(jing)济底可能已经(jing)出(chu)现。同(tong)期，也能够参考人民币汇率走势来进行辅助判(pan)断。

满意以(yi)上条件后(hou)，A股(gu)筑底反转概率较大，白(bai)酒(jiu)反转向上可期。

当前，白(bai)酒(jiu)价投者面对跌跌不休的行情，已经(jing)接近崩溃与无望的状况了。而(er)白(bai)酒(jiu)又(you)是价投最坚实的精力信仰，那么也暗示了市场(chang)底部可能真的不远了。